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图：一些资本的生长存在野蛮和无序的问题，治理这些公司需要有前瞻性，注重连续性和过程管理，同时要与市场进行沟通，妥善处理各方面的关系。

中概股今年市值蒸发近二十万亿元，其中包括了港股在内的海外上市公司，这种市值崩塌的严重程度堪比全球性金融危机。可以说，2021年中概股市值的大跌，不仅是中国国家资产的流失，也影响着市场对中国经济的信心。

中概股以新兴科技企业为主，这些上市公司不仅是私人和股东的，也创造着就业（尤其是年轻人就业、灵活就业）、缴纳着税收，属于国家的核心资产，是国家资产负债表中优质资产的一部分（与地方融资平台和房地产相比）。中概股、港股市值异常大跌，也可以说是属于国家资产的流失。注意，股市涨跌属于正常，这里是指市场的异常波动，遭受到外部冲击后的过度大跌。

我们常说，“国有资产流失是犯罪”。这是因为国有资产属于全民所有，如出现严重流失需要对相关人员进行严格问责。而“中国概念股”，顾名思义，也是一种国家资产。其虽然不是国家所有，但是由中国企业家创造，得到了海外投资者的认可和支持，抓住数字时代的技术革命浪潮实现腾飞。不少企业成为国际市场的独角兽，带来了亿万人的就业和万亿元的税收。所以说，这些借助资本力量实现腾飞的中概股，是中国非常重要的核心资产，若资产价值出现灭失和流失，也是国家财富的损失。虽然公司股票持有人也包含海外投资者，但是这样的资产流失，最受损害的还是中国自身利益，对上市公司海外市场融资功能的打击极大。

促进就业繁荣风投

中概股往往都视做市场上的核心资产，因为这些上市公司多数是历次信息化、数字化浪潮中涌现出来的创新型公司。它们因为代表着前沿的技术和模式，对于热衷于国有企业和成熟企业的A股市场来说，还没有足够的能力去识别和接纳，因此转赴海外发展成熟的资本市场上市，并且得到了海外投资者的认可。

中概股上市公司也可以看作是中国经济韧性的创造者。与A股上市的国有企业、大型民企相比，海外上市的中概股以中小企业、科技型企业为主，它们承载了大量的就业和灵活就业。比如阿里巴巴、京东、拼多多等电商平台的微商，美团等外卖平台的外卖小哥，快递公司的快递员等，一些教培行业的在线辅导老师等。据笔者粗略估算，靠海外中概股（包括港股）上市公司解决的就业人数超过5000万人。这些就业人数的年龄也相对年轻，吸引的毕业生也较多，这对当前推动共同富裕也有重要意义。

从更大层面来看，当初设计中国公司出海上市，是中国改革开放的关键举措之一，是积极利用境内外两种资源的重大战略。以现在的角度来看，奠定了资本市场上的国内国外双循环格局。由于中国的资本市场起步较晚，在对新兴中小企业的资本支持力度不足，在此背景下，鼓励一些科技公司出海，充分利用国际二级资本市场，是非常先进和务实的想法。基于此，大量高科技同时也是高风险的新兴企业在海外上市，依靠海外市场解决了新兴科技中小企业融资难、融资贵的问题。

中概股代表着中国数字化技术浪潮下的核心资产，近二十年为投资者带来了丰厚的回报，赢得了全球资本市场的尊重和青睐，也让全球看到中国经济融入世界的趋势和潮流。有人说，中概股的高收益都便宜了老外，但问题是很多中概股并不符合国内上市的条件，另外也不能只看到高收益，也要看到这些新兴公司的高风险。只是海外资本市场，尤其是美股市场，对于风险的容忍度较高，信息识别和风控能力也较强。在这样的资本市场土壤上，一批优质的中概股上市公司开花结果，一批优秀的企业家诞生。此外，由于海外二级市场为这些新兴科技公司提供了退出机制，国内的天使投资、风险投资也跟着繁荣起来。

在中国改革开放以来经济增长的经验中，一个重要的因素就是依靠地方政府竞争形成的区域经济赶帮超模式。地方政府要想获得更好的发展，招商引资是主要的手段。而与内资相比，吸引外资尤其是一些跨国企业，意味着吸引的不仅是资金，还有先进的技术、管理以及通达的全球产业链和海外市场。也因此，吸引外商直接投资（FDI）备受地方政府的青睐。如果把FDI看作是一级市场的外资，那么在海外二级市场，中概股上市公司吸引的则是二级市场的外资。虽然海外股票市场不像FDI那样直接到地方投资办厂，但也为中国企业带来了真金白银，也带来了经济的增长、就业和税收的增加，并且在特定的历史阶段弥补了中国资本市场上市审批制度的缺陷。

港股遭遇干旱时节

海外融资市场在中国改革开放和金融市场化、国际化改革中的地位举足轻重，绝非像某些专家和学者那样认为的，中概股在外面被抛售，回归国内就好了。显然这个认识是错误和肤浅的，中国作为第二大经济体，第一大制造业大国，如果没有一个海外融资市场，在资本市场上闭关锁国，不好好利用金融全球化的红利和资本的杠杆实现自身的快速发展，显然是非常不可思议和荒谬的，这是不成熟的想法。

然而，历史的航船并不总是风平浪静的。2021年是中国海外融资市场惊涛骇浪、风高浪急的一年。教培行业的政策冲击，共同富裕的过度解读，中美脱鈎的博弈内卷，美国法律的“长臂管辖”等等，让中概股成为政策突变、大国博弈和资本重新“站位”的牺牲品。原本承载大中华区核心资产，连接资本市场双循环格局的港股市场，在特定的时间段身处在一个“海外资本退潮、内地资本又无法补位”的干旱时节，进入到一个资金“无人带”处境，可谓“奶奶不疼、姥姥不爱”。

目前大量香港上市的中概股公司市值急剧缩水，有些公司的市值甚至小于公司的现金类资产。市盈率在5以下，市净率在0.5以下的比比皆是。这样的市场自身估值都危若累卵，又怎能承载许多的中概股回归？除非内地的资金打开通道，可以更多配置港股市场，这样既可以解决中概股“流浪地球”的回家难题，又可以实现人民币国际化，可谓一箭双雕。不过，这又涉及到资本的境内外自由流动和汇率市场化问题，这个问题显然又是系统性的。

就当前的局势来看，中概股的大跌加上房企信用债的暴雷，改革开放以来积累的海外融资市场和国际投资者信心，遭到前所未有的冲击，几乎“一夜回到解放前”。这显然与过去几年推行“更高层面对外开放”的国家战略不符。国际投资者对中概股的抛售，不仅限于对股票市场上中国资产的风险认知，也是针对中国经济未来发展的一种再评估。因此中概股市值的蒸发，不仅是海外投资者的财务损失，更是中国新兴科技公司海外融资渠道的收窄。

我们固然承认一些资本的生长存在野蛮和无序的问题，一些行业尤其是民生领域的商业模式存在过度追求商业利益而忽视社会效益的问题，但对这些公司的治理：第一，要有前瞻性，注重连续性和过程管理；第二，出现问题的时候要与市场进行专业、友好的沟通，要考虑到金融市场的影响和风险资产估值的敏感性，妥善处理各方面的关系，实现行业转型与资本市场价值重估的“软着陆”而非“硬着陆”。当然从历史发展的客观规律来看，这也许是国际关系大变局，在中概股资产价格上的一种映射而已。