市场流动性仍趋紧张

2021-07-28 09:54:08作者:明明
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回顾7月资金面走势,降准对于资金面的利好并不明显,资金利率并没有大幅下降。债市情绪受降准影响,10年期国债收益率下行突破了3%,市场大概率会经历利多出尽的调整期。降准并非货币宽松的信号,8月资金面缺口预计达到9000亿元(人民币,下同,包含7000亿元MLF到期),如果后续MLF(中期借贷便利)继续维持到期缩量续作或停止续作,则降准所释放的资金难以对市场有明显提振,流动性层面可能还将受到进一步的冲击。

如何看待央行操作:降准置换部分MLF

中国人民银行7月15日降准释放长期资金约1万亿元,同时缩量续作MLF。本次MLF续作维持操作利率不变,证明货币政策并未转向宽松。一般来说,降准之后公开市场操作以净回笼为主,但今年下半年MLF的大量到期是自MLF创设以来首次发生,仅8月就有7000亿元MLF到期。考虑到后续压力,本次降准释放的1万亿资金作用相对有限,流动性层面仍然面临一定压力。

如何看待政府债供给:发行料将提速

地方专项债发行节奏料将提速,预计8月政府债供给压力继续增加。从今年政府债券融资情况看,受地方政府专项债节奏放缓所致,今年上半年的发行整体不及同期。结合国债和地方债的发行计划,笔者预计8月国债方面总发行量在5000亿元左右,净融资额3000亿元;地方债净融资额约为8000亿元。8月政府债供给有所增加,净融资额可能达到1万亿元,这在近十年融资历史中也处于相对罕见的万亿量级,对流动性会造成一定的压力。

如何看待财政收支:“支多收少”但存款预计增加

公共财政季节性规律明显,8月财政支出力度一般不强,但今年下半年财政子弹充足,支出有望较同期有所增加。财政收入可能达到1.5万亿元,财政支出可能达到1.8万亿元。预计财政整体“支多收少”,从季节性规律看,8月财政收支差额均围绕-4000亿元波动,今年大概率保持在这一水平。但考虑政府债净融资的规模较大,财政存款可能增加2000亿元左右,将对资金面造成一定的冲击。

如何看待其他因素:对资金缺口影响有限

外汇占款和流通中现金的变化较小,对流动性影响并不显着,预计整体带来的资金缺口不足500亿元。外汇占款方面,随着国际收支趋于平衡,外汇占款进入低波动时代;而对于流通中的现金供应量(M0),体现在重要节日(主要是春节)居民有取现需求,M0增加、流动性收紧,春节后又会再次回流,但年内基本波动不大,2018、2019和2020年的8月,M0平均增加300亿元。

后市展望

8月资金面缺口预计达到9000亿元(包含7000亿元MLF到期),向市场流动性提示了一定的风险:MLF到期将带来7000亿元资金缺口;政府债供给增长,净融资压力凸显;预计财政整体“支多收少”,但考虑政府债净融资,财政存款可能增加2000亿元;其他因素带来的资金缺口料不足500亿元。

综上,8月资金面缺口预计达到9000亿元。如果后续MLF继续维持到期缩量续作或停止续作,则降准所释放的资金难以对市场有明显提振,流动性层面可能还将受到进一步冲击。

责任编辑:宫锡曼

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