疫情时代风投最忌臆断

2021-06-18 10:01:49作者: 宋伟
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新冠肺炎疫情中,内地众多科技公司迅速崛起。在生命科学、人工智能、信息通讯等领域,企业不但提供to B(对企业用户)和to C(对个人消费者)服务,还深度介入政府公共服务领域。在煜华资本董事长、中以基金创始人刘永胜看来,这些都将深刻改变中国的社会运行方式,提高社会管理效率。而对影响全球的疫情危机处理,还将加深国际间协作融合,加速国际再平衡进程。

“做风险投资(Venture Capital,又译称为创业投资)要远离‘从众’、‘从上’和臆断,面对风险,要在复杂的不确定性中,寻找确定的价值。”刘永胜认为,投资人最重要的品质是独立。特别是在疫情期间,被称为“羊群效应”的“从众”现象屡见不鲜。而政治、学术上的“从上”,在妨碍风投认知中最为顽固。

尽职调查遵循“五勿”

相较于“从众”和“从上”,刘永胜认为臆断的危害更大。“因为它更多是精英层,尤其是权威者和决策者的顽疾,稍稍拥有了一些经验或是经历的投资人也容易掉入陷阱。”他直言,好的投资人对自己的边界有清醒认知,也非常诚实,绝对不在自己能力圈之外判断。

他举例道,疫情期间,人们早上读到一则新闻,凭着臆断就纷纷开始谴责,可到了晚上新闻的前因后果被进一步报道后,人们又赶紧忙着删帖。“这样的事情发生在舆论圈还可以删除和更正,但如果发生在投资里,那就是财富的损失。”

刘永胜认为,风险投资者要养成从真实的事物底层出发,在对最基础的元素做充分的尽职调查基础上,实事求是地独立分析,逐步完成论证,不走捷径,不畏琐碎,抓住回归事物本质的“第一性原理”。

作为专业机构提出投资建议的基础,尽职调查是构成投资逻辑推演的刚性前提。在刘永胜看来,风投从业者在尽职调查时,应当遵循勿动心、勿取巧、勿敷衍、勿自欺、勿自满的“五”原则。

“勿动心”是工作时即专注于工作本身,不受对象和自身情绪的影响;“勿取巧”是遵守流程和行业规范,不用“想当然”代替“亲眼见”;“勿敷衍”是愿意花功夫找终极事实,通过交叉验证、正反验证、错时验证,务必真实。

他在阐述风投经时特别强调,行业研究是尽职调查的头部内容,大逻辑覆盖小逻辑,行业前景不了解不看好,后面的工作就是浪费时间。对行业的理解,不是只了解了一些知识点或是几个专有词汇,而是要具备完整的领域知识,成体系掌握行业现状及趋势,真正做到“勿自欺”。

每人在两行业成为专家

同时,由于尽职调查工作是动态的,亦应时时修正。在他看来,个人的提升也是尽职调查的重要部分,主动培养分析和解决现实问题的能力,注重学习和使用新知识,不能只会用旧知识处理问题,要有意识的增加和运用新的思维模型,要让自己总是在动态进步中,把尽调做活,做到“勿自满”。

“尽职调查是做风投的基本功,是需要下笨功夫的地方。”刘永胜认为,每个人都要努力在至少两个行业里成为专家,其中一个是个人偏好,其余是工作需要。偏好会使你在闲暇时间也能精进,工作需要会使你拥有学习效率,两者相得益彰。

人是风投的最大变量

风险投资作为一种长期股权投资行为,在长时间轴上最大的变量就是人。刘永胜表示,左右人的长期要素是人的底线,支撑这个底线的基础就是人的价值观体系。“我们主要投资创新企业,创新本身没有善恶,但如何应用则在于人,因此创新产品就有了人的属性,所以溯源到企业家价值观体系,就是我们判断被投企业的一个重要元素。”

投资机构对企业家价值观的坚守,可以引导和助力被投企业更多创造社会价值。“我们通过所投企业为社会提供价值创造,由此获得投资收益。实际上投资我们的企业和个人,也间接地实现了社会价值的创造,而不仅仅是获得投资收益。这才是风投公司最重要的存在意义。”

刘永胜坦言,融资难是当下普遍现象,但更应看到,这也是淘汰机制在发挥作用的时候。“好的头部公司并不缺钱,风投要拥抱这样的考验,坚持不动心,眼光放更远,更加专注的做事,把尽职调查工作做到极致。”

风投尽调易忽视的五个操作原则

图:煜华资本国际投资部总监陈廷亮

1 动态原则

尽调过程贯穿从目标发现、深入、立项、进入、投资、管理、退出的全过程,跨度较长,力求在每个判断的重要节点,拿到最新信息。

2 主客分离原则

主观客观分离,不要有“项目情节”。履职陈述做到客观真实呈现,文件要“原文”,访谈要“原话”,场景要“原图”。

3 独立原则

在客观面前没有权威,权威就是事实本身。在尽调职责面前,尊重事实,不是尊重领导。在主观判断时,保持独立原则不盲从,有自己的观点。

4 自由原则

尽调工作有紧急性和重要性的组合限制,要统筹安排,首先顾及公司整体利益,其次才是个体诉求。

5 换身原则

从尽调访谈对象的角度思考和演绎,找到对象的能力点和痛点,并观察到团队成员之间的联通和配置效率,找到构架起整个团队能力圈的稳定和不稳定因素。

发展亮点\国际项目融资 纷纷聚焦中国市场

图:“聚焦中国市场”口号已在国际创业圈子里宣扬多年\资料图片

随着境外疫情加重与复工延迟,跨境风投也在市场化和再融资节点等方面受到冲击。

煜华资本国际投资部总监陈廷亮认为,疫情对当下的国际项目影响,像极了这次疫情的症状:虽然有少数需要进ICU“抢救”的重症,但大多数是轻症。

陈廷亮相信,随着疫情退潮,中国市场的热度会回升。他称,接触过的外国多个项目CEO均明确表示,在公司发展的某一阶段,一定会开展中国市场的业务并作为其公司发展亮点或里程碑。“聚焦中国市场”口号也已在国际创业圈子里宣扬多年,一句“Go for China”彷佛成为国际项目拿下中资风投的奇妙咒语。

作为世界第二大经济体,中国在过去40多年以来,经济持续快速增长,占世界经济的比重接近16%,并为全球经济贡献了三分之一的增长率,全球90多个国家都将中国视为其最大的贸易伙伴,中国已站在世界经济中心,并正在改变世界格局。

陈廷亮表示,随着中国各行业的规范化提高、从业人员的专业化水平提高、相关机构的监管能力提高,中国市场为中早期海外项目带来的已不止局限于资金、市场空间、知名度等传统的红利。战略发展理念、人才整合、企业核心价值的重塑等“中国速度”的意识形态,则更应作为海外项目聚焦中国市场的底层逻辑。

他进一步分享道:“作为中国跨境风投,在与海外团队沟通时,应更关注企业家对待中国市场的态度,是否足够包容谦虚,心存敬畏,乐于投入精力时间去学习关于中国市场的相关知识。”

应对挑战\疫症肆虐 增加跨境投资成本

“风投像是一场找寻逐利资本与社会价值平衡点的修行,像一首平淡与刺激交融的冰与火之歌。”煜华资本国际投资部总监陈廷亮直言,跨境并购是极富挑战的商业活动,每一次跨境收购都面对不同的文化、法律、经营环境和复杂的潜在风险,而疫情无疑增加了跨境并购的难度。

他并认为,比起制造、餐饮、娱乐等其他行业,此次疫情对跨境投资的影响为间接、持续性的,其所造成的影响一方面降低了交易频率,增加了交易成本,甚至影响项目价值,但随之而来的不确定性或可在某些特定领域点燃新希望。

为此,陈廷亮建议,跨境风投人员应努力储备行业、财务、法律的知识与经验,提高情商。“这是日常工作中一线项目人员必备及必须锤炼的基本功。很多成功GP公司或中小型机构并不具备梦幻团队,个人业务水平的持续提升是面对任何不确定性到来之时的最佳防火墙,也是公司的核心资源及竞争力。”

经营之道\单次参与 跟投不跟风

图:风投机构尽职调查是构成投资逻辑推演的刚性前提\受访者供图

财务投资人是跨境风投机构扮演的主要角色,与产业投资人在跨境投资业务方面存在很大区别。煜华资本国际投资部总监陈廷亮解释说:“往往风投机构在人员结构,对特定行业认知,核心技术判断及社会资源等环节中,弱于深耕于此的产业投资人,所以单一项目在早期阶段,将同轮产业投资人作为一重要元素纳入综合判断,这不失为一个降低投资中远期风险的方式。”

因此,内地产业投资人在签署投资协议时,经常会一并加入或附签业务及市场条款合同,围绕其核心业务在内地或其成熟市场领域内共同开发推广,从而获得投资股权增值以外的销售或业务收入。

而作为财务投资人的跨境投资机构,所获得回报的来源比较单一,即被投公司价值增长,实现退出后股权转让溢价,所以其最理想则是作为Free-Rider(The Free-Rider Paradox: Theory, Evidence, and Teaching搭便车理论:理论、证据和教学),以最小或零后续投入,在短时间内实现投资成功。

陈廷亮认为,想搭好跟投顺风车,首先要在“上车”前仔细考量,对同轮产业投资人的背景、现状、战略发展方向及其并购后真实的意图,未来在该项目上投入的资源,以及后续项目管理团队的实力进行分析交流。这些因素都将影响国外被投企业后续实际业务的发展,从而进一步影响项目进度及价值增长。“当然,绝大多数的中资国际化基金整合资源,都将触角慢慢延伸到其所聚焦的领域,平台化调配资源,辅助海外项目及产业投资人真正做好投后管理增值服务,做同行者而非看客。”

近期在疫情的大背景下,线上生鲜平台、远程教育、互联虚拟办公、共享员工等热词,因其更好地服务了现有需求状态的消费者,而被产业与资本推升至前所未有的高度。从各类医用口罩、抗菌外套到特效药物及疫苗研发,国外的“风”也不甘示弱。陈廷亮表示,对这类“风”应区别对待。有些适合风投参与,有些适合产业人参与,但唯一相同的,是基于对行业认识及详尽综合调研基础上独立判断,谨防被“风”迷了眼,众人抱薪救火。

责任编辑:宫锡曼

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