关於人币升值的四个误解

2021-01-20 10:08:50大公报
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2020年,人民币兑美元汇率中间价累计上涨约6.9%,这是1994年汇率并轨以来最高的年度涨幅,引发市场的广泛讨论。其中,一些观点看似“理所当然”,但实际上并非如此。以下四个观点即“眼见未必为实”。
 
观点一,人民币升值将有助於缩小中美经济差距。但其实不然。理论上,进行本外币折算时,若是存量数据,应用期初或期末时点汇率;若是流量数据,则应使用期间平均汇率。鉴此,尽管2020年全年人民币汇率中间价有较大升幅,但年平均汇率(6.8976)与上年(6.8985)基本持平,故人民币升值对於2020年中美两国经济实力对比几乎没有任何影响。同理,不考虑各月出口额分布的不均匀,如果企业收到外汇即结汇,与2020年相比,在汇率上差别也不大(2019和2020年的年均收盘价分别为6.9104和6.8988)。
 
观点二,中国出口表现强劲,是助推人民币汇率上行的重要因素。这与事实有一定差距。通过数据对比可以发现,2020年5月底,人民币汇率创下十二年来新低,其所处的二季度,中国本土疫情已得到控制,全产业链供应链复工复产,出口恢复至全球领先,市场份额高达16.7%,环比上升5.6个百分点;而在人民币季度涨幅创历史新高的三季度,由於当季国际经贸活动逐渐回暖,中国出口市场份额反而降至15.9%,环比回落0.8个百分点。
 
更重要的是,进出口顺差不等於涉外收付款顺差。2020年前11个月,贸易涉外收付款顺差较海关进出口顺差少3050亿美元,同比增长49%。同期,企业出口少收款2549亿美元,贡献了前述缺口的84%。出口少收款中,有正常的不收款,如易货贸易,以及来料、来件、来样等加工贸易仅收取加工费等,也有出口后尚未收到的款项。后者在国际收支平衡表中,可能反映为进口商赊账、贸易信贷资产增加,或出口收入存放境外、境外存款增加,抑或反映在净误差与遗漏负值中。
 
观点三,2020年人民币汇率先抑后扬,按照后七个月累计上涨9.3%的发展态势,人民币汇率或可升破6。笔者认为,这一判定逻辑属於典型的适应性预期,即由已发生的情形简单进行线性外推,以为汇率一涨即会一直涨上去,一跌就会持续跌下来。实际上,人民币汇率升得快并不等於人民币升值压力大、升值预期强,反而是人民汇率弹性的增强有助於及时释放升值压力,避免升值预期积累。进入12月,外汇市场预期分化更为明显,人民币升贬值预期开始交替出现,即是一大佐证。
 
可以说,在任何时期,影响汇率涨跌的因素都同时存在,如果先有观点再找论据,往往容易出现偏差。而且,货币升贬值因素是此消彼长的,会导致汇率跌多了会涨,涨多了会跌。鉴於此轮人民币升值已持续一段时间,累积了一定的幅度,随时可能触发市场预期的自发调整。因此,各方都应保持政策措施的足够弹性和灵活性,以更好地应对外汇市场瞬息万变的形势。
 
观点四,外资增持境内人民币金融资产将支持人民币走强,甚至可带来国际收支的“双顺差”。该观点背后的问题不容忽视。统计数据显示,2020年前三季度,中国经常项目顺差为1687亿美元,资本项目逆差为1653亿美元。“双顺差”论者忽视了一个基本原理,即在央行基本退出对外汇市场常态干预的情况下,经常项目与资本项目必然是顺逆差相抵的镜像关系,无论出现“双顺差”还是“双逆差”,都是对外经济失衡的表现。因此,决定资本流入/流出的是经常项目收支状况,而非汇率的强弱;外资流入并不必然导致汇率上涨,流出也不必然导致汇率下跌。
 
此外,外资配置境内资产与境内增持海外资产本身是同时发生的。如2020年沪深股通累计净买入2089亿元(人民币,下同),港股通累计净买入5967亿元;南北向资金轧差后,股票通累计跨境资金净流出3877亿元。部分人选择性地忽视南下资金的动向,会导致对跨境资本流动总体形势的误判。
 
责任编辑:侯祎岚

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