应清醒认识和继续促进中国消费复苏

2020-11-20 10:53:57
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庞溟华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师
 
根据中国国家统计局的最新数据,10月份国民经济延续稳定恢复态势,疫情防控和政策调控显著成效持续显现,工业生产保持高增速,居民消费与制造业投资继续顺周期改善,出口与地产韧性仍存,预计四季度经济有望好于三季度。不过,外部形势复杂、国际疫情蔓延,外防输入、内防反弹的压力比较大,进一步促进消费恢复还需要付出巨大的努力,对此应有充分认识。
 
零售市道仍存隐忧
 
在最新的经济数据中,消费的进一步改善较为引人注目。10月份社会消费品零售总额38,576亿元(人民币,下同),同比增长4.3%,比9月份加快1.0个百分点,环比增长0.68%;商品零售增长4.8%,比9月加快0.7个百分点,连续4个月正增长;服务消费也在持续改善,中秋十一国庆假期间内地游客数量和旅游收入、票房情况都出现明显恢复,说明消费信心在增强;餐饮收入同比增长0.8%,增速年内首次转正。可以说,消费环境在改善、消费能力在提升、消费政策在发力。不过,消费数据中也存在一定隐忧。首先,社会零售总额的10月单月增长其实低于彭博一致性预期的5.0%,说明需求依然相对滞后,对住户部门的支持和补贴依然有待加强,以避免消费复苏势头被抑制。其次,基本生活消费的吃类、穿类、用类商品销售都保持两位数增长,但相比之下升级类消费和大宗商品消费的回暖势头更加明显。10月化妆品类、金银珠宝类增长高达18.3%和16.7%,汽车类商品在换车需求和促进汽车消费的政策带动下零售额增长12%,连续4个月保持在两位数。
 
高端消费增速高于中低端,反映出一定的结构性扭曲,未来消费能否持续较快增长值得继续观察。再次,线上消费保持快速增长。1至10月份,实物商品网上零售额增长16.0%,比1至9月份加快了0.7个百分点,占社会消费品零售总额的比重为24.2%。10月份全国网上零售额同比大增23.6%(9月份:10.1%;8月份:13.3%)。但是10月份的数据应当包括了「双11」前期促销的拉动作用,可谓提前透支了部分11月的消费潜力,对后续的消费增长应保持谨慎观望。
 
全年消费或负增长
 
如果全年社会商品零售总额要达到2019年41.2万亿元的水平,则2020年四季度社零总额必须达到13.8万亿元的规模,这意味着同比增速将高达20%。如果更为现实地假设2020年四季度消费同比增幅为3%至5%,全年消费同比增速也仅能大致到达-5%和-4%的区间。可以说,2020年全年的消费负增长很大概率会成为现实,也就是说今年的经济增长主要将依靠第二产业、投资和净出口拉动。虽然1至10月份全国城镇新增就业1,009万人,已经提前完成全年城镇新增就业1,000万人的目标任务,但疫情的不确定性,以及对就业压力和薪资压力的担忧,可能会继续让消费者在增加储蓄的同时,对消费继续保持一定的谨慎观望态度。
 
信贷数据响起警讯:10月底住户部门贷款余额同比增长15.4%,慢于9??月底的15.9%,中长期贷款与短期贷款余额增速均有所下降;住户部门短期贷款增加272亿元,较去年同期减少351亿元。除了去年住户部门短期贷款持续高增长的基数效应、今年以来严查消费贷款等一系列强监管去杠杆措施出台等原因外,居民收入压力仍存、消费模式发生变化、谨慎性储蓄动机依然较强、消费复苏势头有所减弱等等可能性应引起注意。
 
我们认为,下一步将继续坚持灵活适度、精准导向的货币政策,综合运用总量工具和结构性工具,把握节奏、优化结构、创新运用、精准滴灌,引导M2和社会融资规模保持合理增长,促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长,以再贷款再贴现额、定向降准等政策形式促进资金直达实体经济特别是小微企业、民营企业、受灾企业。但在回归适度中性的正常化过程中,我们预计货币政策会根据形势变化和市场需求及时调节力度、节奏和重点,流动性不会过度收紧和急剧转向,不会快速去杠杆和收量加息。
 
在积极有为、注重实效的财政政策方面,随着经济继续修复,财政收入增速中枢有望进一步回升,税费减免、财政刺激与投资拉动将继续,预算赤字率和政府债务额度的提高,有助于支持财政政策较大的上升空间。10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%(9月末:13.5%);10月社会融资规模增量为1.42万亿元,比上年同期多5,493亿元。支撑社融规模存量同比增速达到相对高点的主要原因仍然是政府债券融资同比加速增长,全年3.75万亿元额度的地方专项债基本发行完毕。我们认为,伴随着后续专项债资金的拨付和使用加速,财政支出和政府性基金支出将实现较快增长。考虑到疫情对生产、投资、消费及进出口的影响,我们目前对2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增??幅的预测分别为6.0%、2.2%和8.7%。我们继续预计逆周期调控措施和需求释放,有助于宏观经济企稳反弹。■题为编者所拟。本文章,为作者之个人意见,不代表本站立场。
责任编辑:吴洋洋

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