新股不败神话如何破除?

2020-08-06 10:40:34大公網作者:董登新
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图:科创板已允许高科技企业亏损上市,令科创板定价越来越专业,定价难度大增,投资风险也大增/路透社
 
众所周知,A股市场一直保持着世界两大“不败”的纪录:一是“散户市”的换手率世界最高;二是“政策市”的新股申购中签率世界最低。你知道其中原因吗?笔者今次重点破解A股打新中签率严重低下的原因是什么,以及如何将A股打新中签率瞬间提高100倍。
 
2020年8月4日,创业板首批注册制发行的两只新股(锋尚文化、美畅股份)开始申购,从此拉开创业板注册制发行序幕。媒体发问:注册制发行新股中签率会提高吗?回答:绝对不可能!因为注册制仍然承袭了核准制“市值配售”的老黄历。
 
在A股IPO核准制下,为了不让发行人高溢价发行,监管层动用行政手段人为压低新股发行价格:无论发行人质地优劣,新股发行市盈率均不得超过23倍,于是便出现了尴尬而荒唐的景象:当牛市A股平均市盈率高达80倍时,新股发行市盈率也不允许超过23倍,这直接导致一、二级市场巨大差价,大家都知道这是一个巨大商机,谁打新中签谁就能获得暴利。
 
新股不败神话延续
 
由于A股有1亿多散户,在如此暴利的打新诱惑面前,任何新股发行都会是“供不应求”的。为此,监管层采用了平均主义“大锅饭”的做法──“市值配售”:根据投资者持有二级市场“市值”规模,确定申购新股的资格及平均分配的数量(摇奖),而且市值配售的过程不需要预缴一分钱的现金。
 
由此可见,市值配售不仅是一种“零风险”投资,而且是一种“无本买卖”(申购不需要支付现金)。实际上,监管层是希望将打新差价作为一种“福利”,送给二级市场的投资者,并同时剥夺了任何其他投资者参与打新的权利。
 
很显然,在IPO核准制下,新股申购的“市值配售”模式借用短缺经济的计划分配思想,对新股发行实行“市值配售”、“低价供应”,并对新股定价实行严格的行政管制,它硬性规定新股发行市盈率不得超过23倍,严重撕裂了一、二级市场股价的内在联系,人为制造了一、二级市场巨大差价,最终导致投资者盲目打新、疯狂炒新的过度投机与赌博。
 
市值配售是“饥饿营销”的成功典范。但它必须以“计划分配”和“价格管制”为前提。否则,游戏结束。
 
既然新股定价远低于二级市场价格,而且监管层又给予了二级市场投资者独占打新特权,因此,所有投资者都将“市值配售”当成一种“福利”,这就形成了一种市场“潜规则”:凡是持有二级市场股票市值者,就是一种骄傲和荣耀,因为他有打新的特权,你却没有。打新中签就是稳赚不赔的暴利,因此,有市值不打新,就是损失。
 
为此,凡是持有市值的投资者,都是欢迎新股发行的,因为只有新股扩容,他们才有可能获得申购中签的机会。于是,只要是新股发行,无论质地好坏,大家都会“绝不放弃”新股申购的机会,这种“盲目打新”的无限需求景象,正是“饥饿营销”所需要的市场环境。
 
很可惜的是,在科创板和创业板注册制下,证交所仍将市值配售作为一种“福利”,强加给二级市场的投资者,这是一种不负责任的行为,也是一个巨大的、潜在的制度漏洞。
 
大家知道,注册制改革的主要目的之一,就是提高市场的包容性和开放性。市场越包容,投资风险越大。尤其科创板和创业板已允许高科技企业“亏损上市”,也允许“同股不同权”的企业上市,这使得科创板与创业板定价越来越专业,定价难度大增,投资风险也大增。
 
尤其是注册制实行完全自由的市场定价,监管层不再直接干预新股定价,一、二级市场差价将越来越小,甚至还会出现新股上市首日“破发”的景象,打新已不再是一种“福利”,甚至是一种高风险投资行为。
 
市值配售理应废除
 
在注册制下,如果我们继续沿用核准制的“市值配售”旧做法,就会有误导或强迫二级市场投资者打新的嫌疑,很容易导致打新亏损。举一个极端的例子,如果新股申购中签后,市场反转向下跳水,原先的乐观预期没有了,那么,新股申购中签者只有两种选择:第一,硬着头皮缴款买入中签新股,然后等待新股上市首日“破发”,或亏损卖出,或被套牢。第二,中签者自动放弃缴款认购,如果大批中签者效仿、放弃认购新股,则发行失败,这意味着发行人已支付的数千万发行费就会打水漂。这是很糟糕、很可怕的制度结局。
 
是的,至少目前科创板开板一年来,只出现了一例上市首日“破发”的个案,投资者也不介意,他们仍乐此不疲地盲目打新、疯狂炒新,就跟核准制一样,他们始终相信:无论网下定价多高,新股上市都会有绝对暴涨的机会。这似乎已形成了一种强大的市场惯性和市场预期,而且也形成了相当雄厚的群众基础,这正是它的可怕之处。
 
这绝不是注册制的错!因为人们还没有从核准制的睡梦中醒来,因此,他们坚信:市值配售仍是监管层给予他们的一种特权和福利,他们对新股一如既往地偏执狂爱,凡新必打、凡新必炒,发行人质地优劣与我无关,市值配售是他们绝不会放弃的特权,而且打新即暴利科创板新股申购中签率和核准制没有区别,仍是世界的最低纪录:万分之一至万分之四。
 
自2019年7月22日科创板开板,至2020年7月22日整好一年,共有140家公司上市,其中,110家股票申购中签率严格介于万分之三与万分之四,仅有28家股票申购中签率介于万分之五至千分之一,另有2家股票申购中签率介于千分之一至千分之二。
 
这也就是说,科创板的注册制与核准制的中签率是一样的,确实没有区别。当然,这不是注册制的错,而是“市值配售”的瘤毒与残害。这样的结局仍然是盲目打新、疯狂炒新。由于科创板新股上市头五个交易日没有涨跌幅限制,因此,科创板不再有新股上市连拉N个涨停板的畸形现象,但取而代之的却是在新股上市首日,股价一步到位。
 
要想保住注册制的改革成果,不让注册制走弯路,怎么办?很简单,尽快废除市值配售。盲目打新、疯狂炒新将瞬间消亡,新股申购中签率瞬间提高一百倍。
 
事实上,注册制改革决定了新股申购(打新)不再是一种稳赚不赔的福利,而是一种高风险投资,因此,监管层与证交所应该尽快废除市值配售的打新老黄历,还原打新的市场化属性,让场内外所有投资者实缴现金参与新股申购,没有任何制度歧视,这样的打新方式才能与注册制改革相匹配,因此,尽快废除市值配售,才是更科学、更合理的。
 
到那时,新股申购中签率就可以提高一百倍,与国际惯例大体相当。
责任编辑:支江

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