行业观察 | 中概股回归或将成潮

2020-07-14 09:40:15紫荆财智作者:陈梦瑶
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日前,新浪收到了初步的非约束性私有化要约。私有化方案报价为每ADS(美国存托凭证)41美元现金,新浪当日报收于40.54美元,上涨10.55%,报价的正是公司大股东兼CEO曹国伟。曹国伟目前持股13.5%,对应持有58.6%的投票权。
 
新浪的私有化举动具有象征意义。这是因为作为最早一批赴美上市的互联网企业,新浪一旦顺利完成私有化,日后重新登陆国内资本市场其价值或将得到重估。以目前的形势看,中国公司私有化回归国内资本市场,注定是中概股在美退市后的重要操作之一。
 
中国企业赴美IPO成本或将大增
 
新浪这一举动并不难理解。今年初,美股在两周时间内经历了三次熔断。受中美局势日益紧张和瑞幸咖啡财务造假带来的信任危机与潜在的监管收紧的影响,加之此前美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿公开表态,呼吁全美股民不要买中概股。中国企业赴美公开募股成本、上市申请难度或将大增,一旦无法满足当地监管机构的要求,随时有可能被强制退市。美国资本市场对中国公司不友好,直接体现在对股价的打压上,爱奇艺、跟谁学、好未来等多家中概股都遭遇了做空。

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一般而言,中概股回归路径有两种,港股或A股。一般有三种方式,一是海外市场私有化退市后,回归A股或港股上市。二是保留红筹架构回归A股科创板。三是以二次上市或双重上市方式回归香港资本市场。
 
“同股不同权” 多数TMT首选港股
 
目前来看,多数TMT行业中概股回归的首选是港股。与A股相比,借助二次上市回归香港资本市场,港交所“同股不同权”的制度优势凸显出来。
 
2018年4月,港交所迎来了25年来最大的上市制度改革,其中一项,就是开始实行支持“同股不同权”机制,并表示欢迎企业以第二上市的形式来港交所挂牌,对重回香港上市的企业在申请流程和信息披露等方面提供相应的便利。
 
由于很多公司在创立初期急需资金发展,在多轮融资中,创始人的股权很容易被稀释,从而丧失对公司的实际控制权,所以就将公司的股权和投票权分开,投资者虽然可以持有公司股票,但实际控制权仍在公司的管理层手中。
 
现在我国支持同股不同权的有港交所和科创板。科创板的总市值达1万多亿,港交所有30万亿。两者的体量差距较大。另外,港交所的制度跟此前很多中概股所在的纳斯达克比较相似,对二度上市的企业也有所倾斜。
 
除了支持美国会计准则的财务报表之外,企业在港交所上市还可以走秘密申请的形式。改革之后的港交所很快就吸引了小米和美团两家巨头赴港上市,很多中概股二度上市也会选择港交所。
 
但二次上市不意味着必须要先退市,再重新上市。如阿里、京东、网易都是采取了两地(美国、香港)同时上市的模式,不仅可以获得一笔融资,也利于增加股票交易流动性,提高企业在资本市场的抗风险能力,更好反映公司实际估值。再如去年阿里回归港股,仅一个多月的时间,股价就在港交所较发行价上涨了20%,直接带动了阿里在纽交所的股价也上涨了15%。
 
反观A股,如果一家企业想在国内A股上市,就必须要在过去三年连续盈利,光是这一条就把很多企业拦在门外。因为当企业发展到一定规模,大多会选择上市寻求融资,目前去美国上市的中国企业,大多属于TMT行业,这个行业的特点是资金紧缺。因为在发展初期非常依赖融资,但是中国的风险投资行业才刚刚起步,所以当时主要的资金来源是海外投资机构的融资。由于外资企业在中国上市的流程过于繁琐,于是这些公司就索性去国外上市,很多企业在早期都是拼命砸钱求发展,所以短期内无法盈利。
 
当时的阿里巴巴就因为采用了这种双层股权架构,无法在国内上市,只得去美国上市。所以当时中国公司扎堆去美国上市,很多时候未尝不是无奈之举。
 
中概股持续回流将呈主旋律
 
中国的经济总量位居世界前列,经济与金融市场相对稳定,世界对中国金融资产的需求也呈上升趋势,从此次疫情就能看出,由于中国采取了迅速且有效的应对措施,经济快速复苏走在世界前列。随着越来越多的投资者意识到中国市场发展的又快又稳,当中国企业在家门口扎堆上市,无形中也提高了中国企业在东南亚地区的影响力,吸引更多的全球投资者,让更多企业选择在中国上市。
 
放眼全球金融中心,就目前局势分析,伦敦证券交易所上市并非首选,英国政府自脱欧后,仍在为脱欧细节不断与欧盟组织磋商,同时现任首相约翰逊及部分内阁大臣表现较为亲美,同时对于“涉港”这一敏感问题的表现令中方失望。另外,作为中国邻国的日韩两国也非首选。日本股市受政策影响较大,尽管近年来中日关系有所缓和,但近几任领导人在部分决策上对美马首是瞻,而韩国的经济命脉主要被五大财阀垄断,且近年来,领导层政治风波不断,尤其文在寅上台后与财阀间关系表现紧张,同时,朝鲜方面近日炸毁了朝韩联络办公室大楼,使两国关系再度趋于紧张,不排除爆发局地武装冲突乃至局地战争的可能,一旦燃起战火,对于经济方面的冲击将不可估量。因此,结合当下全球政治经济局势来看,中概股回归的最终栖息地就不难判断了。
 
据普华永道预计,今年香港有180家企业上市,全年总集资额达到2300~2600亿港元,有望跻身全球三甲。可以预见,中概股掀起的回流趋势将持续,港交所长期每股盈利信心将大增。
责任编辑:陈梦瑶

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