经济观察家 | 金融大开放 我们做好准备了吗(一)

2019-05-13 15:41:28香港文汇报作者:欧阳捷
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图:混业经营的金融业务自由化并不是金融健康发展的唯一正确选择

过度超前的金融自由化,我们的财富幻灭,或在一夜之间。放任金融自由化,风险隐患与危机似乎无可避免,风险防范、金融监管不能放松。/新城控股高级副总裁 欧阳捷

特朗普一条推特,A股市值大蒸发。如果有人提前反向做空,财富转移不就是一夜之间的事吗?

一、放任金融自由化,危机几乎无可避免。

1985年,全拉美最睿智的经济学家卡洛斯.迪亚兹─阿莱让德罗发出“再见!金融抑制;你好!金融危机”的警告。

在他发出警告后的10多年里,金融自由化引发了多国的金融危机。

曾经有28个国家实施了激进的金融自由化改革,其中22个国家的改革以失败告终。1980至1997年间发生的35个系统性金融危机案例,有24个与金融自由化有关。以阿根廷、智利、哥伦比亚、墨西哥、委内瑞拉为代表的拉美国家的快速金融自由化经历最为痛苦,无一例外都是严重的金融危机,有人说,整个80年代都成为它们“失去的十年”。

1998年的东南亚金融危机是由泰国引发的,当时泰国实行固定汇率、利率高于国际市场平均水准2倍、大规模举借外债、国际收支经常专案严重逆差、国家外汇储备水准偏低,实行资本专案开放的条件远未成熟,却过早取消了对资本流动的管制,银行业激进开放,引来国际游资的猛烈攻击,泰国铢一夜间贬值近20%,股价房价相继崩溃,金融危机爆发。危机迅速传导至马来西亚、印尼和韩国等国,这些经济体身上,都有泰国金融脆弱性的影子。

即便是成熟发达经济也都在放松金融管制之后出现金融危机。90年代的欧洲货币体系危机、日本泡沫经济诱发的金融危机,2007年的美国次贷危机、2009年爆发的欧洲主权债务危机更是金融自由化和金融创新大泛滥之后的经典案例。

什么是金融自由化?就是西方国家与新兴国家全面或加快放松放宽金融价格、金融业务、金融市场、资本市场的管制。

二、金融价格自由化,风险隐患魂牵梦绕。

金融价格自由化主要是指取消利率、汇率的限制,同时放宽本国资本和金融机构进入外国市场的限制。利率价格自由化的本质是利率市场化并且利率得以提高,对应的是过去政府利率管制下的低利率。金融自由化理论认为,利率自由化可以起到两个作用:即动员储蓄和提高投资效率、改善资源配置,进而提高经济增长率。高利率有助于增加储蓄,但是,储蓄的决定性因素并非是利率。当日本的利率为负时,依然拥有高储蓄率。

中国改革开放之后,实际存款利率水准有8年为负值,但同期居民储蓄一直以30%左右的幅度增长。这是由于政府在抑制信贷市场的同时,还抑制了资本市场,居民因投资管道少而被动选择储蓄。

低利率有助于投资并驱动经济增长,但如果利率提高,势必抑制企业投资。关键是,银行为了高利率收益会增加高风险专案贷款,这势必提升银行信贷资产的风险偏好,一旦遭遇经济衰退,就可能引发银行的系统性风险。

显然,利率自由化不一定会让储蓄更多,却只会让利率的波动性更强,进而可能导致投资的稳定性更差,经济增长不确定性更甚,银行的系统性风险更大。如果取消汇率管制,当游资在离岸市场做空或做多,都将导致汇率大幅波动,对进出口企业造成难以估量的损失。如果同时取消资本外流限制,当汇率下跌时势必引发资本外流。

在亚洲金融危机中,韩国外汇空虚、民众捐金救国的情景,想必大家不会忘记。如果缺少外汇储备,外债违约将成为最大风险。

法国在外债上的违约不少于8次,西班牙违约13次,新兴市场更是没能逃脱欧洲强国一样的外债违约覆辙。显而易见,面对贸易冲突和经济波动周期,快速的汇率自由化对像中国这样的进出口大国及企业,或将是魂牵梦绕的巨大风险隐患。

三、金融业务自由化,混业必乱已成明鉴。

这是回应金融机构多元化、综合经营的诉求,允许各类金融机构交叉业务、混业经营。但是,失管的混业造成一系列金融乱象,名目繁多的衍生品令人眼花缭乱。当年,美国的金融创新使得不受监管的表外业务迅速膨胀、放大了债务杠杆,最终引爆了全球银行危机。

原财政部长楼继伟曾经指出:“同业、通道、嵌套、资金池、庞氏融资性的万能险、P2P、非标、现金贷等等层出不穷、相互叠加,结果是不断抬高资金成本,加剧实体经济困难。同时,风险传染的管道极不透明”。他还提到了上世纪90年代整顿金融秩序时,朱镕基总理坚持分业经营,总理认为,现阶段公民规范守法意识不足、机构监管能力不足,混业必乱。可见,金融业务自由化是需要随着公民素质、依法治理、金融监管水准提升而循序渐进的,过快推进金融业务自由化势必放大金融机构和社会投资人的财务风险。

加拿大金融当局严格规范控制混业,限制衍生品产生和交易,防范金融风险交叉传染。全球金融危机后,唯有加拿大的银行系统被标普和IMF评为世界上最健康的银行体系。可见,混业经营的金融业务自由化并不是金融健康发展的唯一正确选择。

四、金融市场自由化,监管真空幻生幻灭。

金融市场自由化就是放松各类金融机构进入金融市场的限制,完善金融市场的融资工具和技术。近几年的金融乱象,显示中国也无法逃脱金融市场自由化的痛苦,网贷P2P的无序发展,更是印证着朱镕基总理当年的英明预见。

有统计数据显示,2013年,P2P开始爆发增长,2014年底,网贷运营平台数量激增到2290家,贷款余额1000亿规模,到2017年贷款余额更是突破万亿元关口。2014年遇到第一个爆雷年,截至2018年12月底,全国累计有5409家平台停业及出现问题,有577家刚性兑付、高息揽储的P2P庞氏骗局爆雷,上千家平台从行业消失,数百万投资者损失惨重。最典型的是云南泛亚有色金属交易所,用各种手法变态吸金,2015年8月资金链最终断裂,20多个省份的22万投资者受害,430亿元资金难以讨回。

有人说:“网贷行业,是2013年以来最神奇的行业之一,几乎一直在‘监管真空’的环境下一路狂飙”。还有人说:“自2018年6月起风云突变,从个案爆雷,到连环爆雷,到五雷轰顶,再到天雷滚滚”,短短几年,整个行业幻生幻灭。在人性贪婪利益驱动面前,不加管制的金融市场自由化是极为恐怖的。

责任编辑:juxin

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