财技解码 | 人民币升值言之过早

2019-01-21 10:29:41香港文汇报作者:陈羡明
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近期股市、债市和汇市迎来普涨,人民币汇率涨幅最快,背离了经济基本面,显示出良好的预期。1月11日美元兑人民币突破6.8元阻力位,一周涨幅1.7%,创2005年汇改以来最大单周升幅。人民币兑美元的汇率走势,真的反转了吗?

汇率的形成机制,可以从两个方向去思考,分别是利率平价和购买力平价:利率平价理论认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额;而购买力平价是根据各国不同的价格水准计算出来的货币之间的等值系数。

中美利差持续收窄

在这两个方向上,均难以对近日的人民币汇率走势作合理解释。一方面,经济基本面通过国际收支从根本上在长期决定着一国货币汇率的走势,然而目前中国经济的基本面,并没有出现显着向上的拐点。另一方面,从利率平价来说,为了应对经济下行压力,中国央行目前实行偏松的货币政策,而美国联储局的货币政策仍然体现在加息路径和缩表上。中美利差(两国十年期国债收益率之差)在不断收窄,反映出人民币升值并无坚实的基础。

贸易谈判左右汇率

总体上,人民币汇率走势取决于美元走势,这与世界大多数国家类似。2018年美元走强,美国货币政策收紧,全球美元回流使包括发达国家和发展中国家货币对美元的贬值。其次,相对于美元指数变化的中美贸易谈判、央行货币政策等等也同样影响汇率走势。

最近人民币兑美元汇率的显着升值,均与中美贸易摩擦的进展关系密切。例如,2019年1月9日,中美开启新一轮经贸磋商后人民币汇率连日暴涨,三天升值超过1.5%。相似的情形可参考2018年12月3日的阿根廷G20会议后,人民币兑美元单日暴涨逾1%。

从中美贸易的角度来看,人民币汇率的持续贬值,会很大程度上抵消美国此前对中国商品加征的进口关税,并不利于解决贸易冲突。对中国来说,如果要贸易谈判达成一致,让人民币升值,也就顺理成章。

总之,从中美两国的经济基本面和货币政策面看,人民币从此开启升值之路尚言之过早。

(本文作者为太平金控.太平证券(香港)研究部主管)

责任编辑:juxin

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