贸易博弈的新格局与新重心

2018-12-04 16:31:33大公报作者:程实
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“山重水复疑无路,柳暗花明又一村。”阿根廷当地时间12月1日,基于G20峰会期间的中美两国元首会晤,就暂缓加码惩罚性关税、重启贸易谈判达成共识。笔者认为,以此为标志,中美贸易博弈将开启新格局、转向新重心。中美双方有望更加理性地处理大国竞合关系,重塑长期利益纽带,进而为全球协同复苏创造新空间。

一、中美经贸博弈开启新格局。根据中美两国国情,笔者构建“博弈走廊”框架以分析中美经贸关系前景:

(1)“博弈走廊”上沿代表短期博弈的极端强度,由两国经济周期强弱和政策逻辑决定。例如,2018年3月以来,得益于财政刺激效应,美国经济表现超预期,推动走廊上沿跃升,特朗普随即开启对华“极限施压”。

展望未来,保护主义对美国金融市场的反噬愈加明显,并且2019年下半年美国经济有望步入周期拐点的上半程,叠加民主党主导下的众议院对新一轮财政刺激的掣肘,因此走廊上沿显着下调,中美博弈的短期强度有望逐步缓和,贸易摩擦预计将降温至可控范围。本次G20峰会的中美“破冰”正是这一效应的体现。

(2)“博弈走廊”下沿代表长期博弈的基础强度。2018年7月以来,美国政坛建制派已经转向,将贸易摩擦视为对中国的常规化“压力测试”。中期选举以来,遏制中国崛起、维护美国领先优势,已成为两党共识。由此,走廊下沿已出现历史性抬升,亨利.保尔森所提出的“经济铁幕”将是长期存在的真实风险。

有鉴于此,2019年中美经贸博弈的实际强度有望在收窄的上下沿之间频繁波动,呈现出“短期压力缓和、长期博弈延续”的格局。中美进行局部去一体化的可能性较大,但是全面去一体化的概率极小;进行常态化政策博弈的可能性较大,但是开启全面冷战的概率极小;政策非理性和对立情绪反覆涨落的可能性较大,但是政策冲突整体失控的概率极小。

破局根本在于改革开放

二、中美经贸博弈转向新重心。展望未来,在G20峰会后,美国虽然不会轻易撤回已落地的贸易制裁,但是也较难进一步大幅加码“全面摩擦”,尤其是第三轮贸易制裁(2670亿美元)预计将推动双方痛感呈指数型跃升,因而并非政策首选,落地的可能性较小。相反,美国的博弈发力点更有可能偏向“精准打击”。其目标将聚焦于科技研发领域和高新技术产业,其手段可能包括大幅加征新兴产业关税、阻断技术转让、限制人才流动、冻结核心企业和机构海外资产等,以图“低成本、高效率”地遏制中国制造业的高端化发展。有鉴于此,中国相关产业亟需保持警惕、未雨绸缪,及时针对关键的企业、技术、资产和人才构建缓冲保护措施。同时,伴随博弈的长期化,中美各自结构性改革的定力、速度和深度,将决定这场博弈长跑的优胜者。有鉴于此,中国破局的关键,将转向以自强为中心,以改革开放为根本。

得益于G20峰会中美会晤的积极成果,短期来看,全球金融市场的避险情绪将显着纾缓,进而引致四重影响:

(1)美股、高收益美债等风险资产虽然仍将处于长期调整阶段,但是短期调整幅度和频率有望明显下降,资产价格的下行空间有望边际收窄;

(2)黄金、日圆等非美元避险资产需求预计将暂时性边际趋弱,金油比的上升步伐有望短期放缓;

(3)新兴市场的资产估值有望迎来修复,若能进一步得到经济基本面企稳的支援,则将为未来长周期反弹积蓄力量;

(4)由于中美贸易摩擦的缓和,欧洲地缘政治风险将相对凸显,欧洲金融市场的表现预计将处于相对劣势。

此外,由于本次成果将同步改善市场对美国和中国经济基本面的预期,因此对人民币汇率的影响将保持整体中性。长期来看,本次会晤对中美经济和全球复苏的深远影响,仍将取决于未来90天双方的进一步磋商进程。如果中美双方能够把握这一契机,循序渐进地跨越短期贸易冲突,重塑长期利益纽带,全球经济则有望重返开放包容、协同复苏的良性轨道。(本文作者为工银国际首席经济学家、董事总经理)

责任编辑:juxin

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